拟上市农商行面面观

时间:2016-08-08 11:51:00 点击: 【字体: 收藏


农商行业绩惨淡
      经过漫长排队等待,农商行将迎来上市潮。第一批排队上市的5家农商行已悉数过会,分别为无锡农商行、江阴农商行、常熟农商行、吴江农商行以及张家港农商行。农商行在全国发展良好,数量规模日趋壮大。然而,五家农商行近几年来业绩增速逐年减缓,甚至业绩出现大幅下滑。向来以业绩优良著称的银行股是投资者的必选标的,然而,几家农商行业绩惨淡,投资者不禁疑问,登录A股后的农商行是否有投资价值?

      五家农商行财务分析:
      从资产规模、盈利能力、资产质量及资本充足率四个维度,对五家拟上市农商行进行基本的财务分析进而判定资质。
      资产规模方面,无锡农商行和常熟农商行处于领先地位。无论是在资产端的发放贷款方面还是负债端的吸收存款方面,两家银行均具备较强竞争力。 
      盈利能力方面,五家银行ROA、ROE逐年下滑,得益于资产规模的稳定增长,一定程度上对冲了盈利能力的下滑。常熟农商行各项经营指标表现突出,盈利能力最强,并在努力进行盈利结构优化。无锡农商行ROA水平逐年下降,但得益于总资产的稳定较快增长和财务杠杆的使用,依然保持了较高的净利润水平。该行盈利结构转型做得也较好。 
      资产质量方面,不良贷款率大幅上升,各行均减少了贷款减值损失的计提,导致拨备覆盖率逐年下降。无锡农商行不良率较低,其拨备覆盖率下降幅度也较为平缓,可见风险管理水平较高。常熟农商行2015年不良率大幅提升,同期拨备覆盖率大幅下降,应关注该行不良率的进一步变化。
      资本充足率方面,各农商行承受违约资产风险能力较强,但对资金利用不够充分。无锡农商行和常熟农商行一级资本充足率较低,表明两家银行业务开展较为发达。另外,由于各家农商行普遍没有优先股,所以核心一级资本充足率和一级资本充足率情况基本一致。

      结论及未来投资建议:
      五家农商行财务状况虽然表现不佳,但在宏观经济下行,行业整体业绩惨淡的背景下,个别公司依然蕴藏巨大的发展潜力,可能成为优质投资标的。
      资产规模方面,农商行资产规模较小,普遍在千亿以内。但对于上市公司而言,较小的资产反而成为其公司估值的优势。
      盈利能力方面,农商行各项经营指标均呈现下滑趋势。但这种下滑并非公司本身经营问题,根源在于宏观经济环境的不景气。经济触底反弹以后,预计农商行会有较好的表现。
      资产质量方面,各银行不良贷款率大幅提高,拨备覆盖率大幅降低。但供给侧改革可以一定程度上帮助企业渡过难关,对不良率是一大利好。所以对银行资产质量关注的同时不应过分悲观。
      资本充足率方面,各银行资本充足率较高,但也折射出业务经营开展不够充分的问题。上市补充新鲜血液以后,各家农商行如能充分开发市场,公司将会加速发展。
      综合各方面指标,常熟农商行在五家银行中表现最好,具备一定的投资价值,但需要关注其不良贷款变动情况。。其次是无锡农商行,虽然盈利能力较弱,但其资产规模及净利润表现较好,在业务模式转型方面表现也不错。其余三家银行各方面经营缺乏亮点,但凭借小市值公司估值上存在的天然优势,如果股价合理,仍具有一定投资价值。

      事件背景
      证监会主板发行审核委员会2016年第72次发审委会议于2016年5月6日召开,江苏张家港农村商业银行股份有限公司(首发)获通过,意味着第一批排队上市的五家农商行已悉数过会,分别为无锡农商行、江阴农商行、常熟农商行、吴江农商行以及张家港农商行。
近年来,农商行可谓是发展迅速。据银监会2016年4月末发布的数据显示,全国农村商业银行数量达到1000家,截至2016年3月末,农商行数量占农合机构(农村信用社、农村商业银行和农村合作银行的统称)的44.4%,资本、资产和利润分别占农合机构的66.7%、63%和70.5%。
      然而,在经营业绩方面,与上市银行净利润增速放缓至“个位增长”相比,排队农商行净利润可用“惨淡”来形容。数据显示,自2013年起,五家排队农商行净利润逐年同比负增长,且下降幅度惊人。

      五家拟上市农商行的净利润负增长
      以吴江农商行为例,该行2014实现归属于母公司所有者的净利润7.67亿元,同比下降20.40%。这一情况并未在2015年出现好转。2015年报数据显示,全年实现归属于母公司所有者的净利润6.04亿元,同比大幅下滑21.27%。
      除吴江农商行外,净利润连续下滑的还有张家港农商行和江阴农商行。张家港农商行2014年实现归属于母公司股东的净利润7.31亿元,同比下滑27.09%;该行2015年净利润6.73亿元,较2014年下滑7.93%。江阴农商行2014年实现归属于母公司所有者的净利润8.17亿元,同比下滑18.19%;该行2015年净利润8.14亿,虽然降幅减缓,但较2014年依然下滑0.42%。
      此外,表现稍好的其余两家银行净利润也出现了不同程度的下滑。无锡农商行2014年实现归属于母公司股东的净利润9.25亿元,同比仅增长0.03%;2015年净利润8.33亿元,同比下滑9.97%。常熟农商行2014年实现归属于母公司股东的净利润9.98亿元,同比仅增长1.79%;2015年净利润9.66亿元,同比下滑3.28%。


      资产负债结构分析
      1、资产规模
      截至2015年末,拟上市的五家农商行总资产规模在千亿左右,各家银行资产规模分别如下:吴江农商行714.52亿,江阴农商行904.78亿,张家港农商行823.53亿,常熟农商行1085.03亿,无锡农商行1154.90亿。常熟农商行和无锡农商行在五家银行中资产规模处于领先位置,且上升趋势头保持较好。
      另外,在总资产增速方面,无锡农商行2012-2015年连续四年总资产同比增长保持在10%以上,资产规模的稳健增长是其总资产规模领先的原因。紧随其后的是常熟农商行,总资产增速也较为稳定。张家港农商行只在2015年总资产同比增长较高,达到14.43%,其余年份资产规模增速平均不到2%。吴江农商行和江阴农商行总资产增速处于中间水平。

      2、五家农商行的存款,尝试从资产端和负债端得出各银行总资产差异的原因。
      截至2015年底,无锡农商行存款规模最高,达到872.13亿元,同比增长11.28%;其次是常熟农商行存款规模为822.91亿元,同比增长10.77%。江阴农商行存款规模为676.53亿元,同比增长7.24%。吴江农商行存款规模571.88亿元,同比增长10.15%;五家农商行里最低的是张家港农商行,其存款为563.87亿元,同比增长5.75%。
      自2013年起,无锡农商行存款同比增长速度保持在五家银行中最高水平,常熟农商行存款增速稳定较高。江阴农商行存款增速处于中间水平。吴江农商行和张家港农商行存款同比增长速度较低,但在2015年末各家银行存款增速相对集中在5%-10%附近。

       3、五家农商行的贷款情况
      截至2015年底,常熟农商行贷款规模最高,达到558.03亿元,同比增长18.24%;其次是无锡农商行贷款规模为540.24亿元,同比增长9.96%。江阴农商行贷款规模处于中游水平,为498.57亿元,同比增长3.03%。吴江农商行贷款规模为409.94亿元,同比增长7.75%;张家港农商行贷款398.49亿元,在五家农商行里最低,同比增长4.04%。
      如图所示,常熟农商行贷款同比增长速度连续4年稳定保持在五家银行中最高,江阴农商行和张家港农商行存款同比增长速度最低。无锡农商行和吴江农商行贷款增速常年处于中游水平。
      经过对于五家农商行总资产规模、存款规模、贷款规模的余额和变动分析,可以看出在资产规模方面,无锡农商行和常熟农商行处于领先地位。无论是在资产端的发放贷款方面还是负债端的吸收存款方面,两家银行均具备较强竞争力,从而保证了总资产的稳定、较快增长。

      盈利能力:规模较小,增速趋缓
      对于盈利能力,将从非息收入占比、手续费及佣金收入营业收入、拨备前利润、ROE和ROA几个指标进行分析,从而判断各家银行的盈利能力。
      一、非息收入和手续费佣金收入同业比较
      当前国内外经济仍然处于持续的调整过程中,银行业的经营面临着前所未有的压力。面对利率市场化改革不断深入、金融脱媒不断加剧、信用风险不断提升和盈利增速不断减缓的行业趋势,银行业“吃利差”的传统盈利模式一去不复返,银行业谋求盈利结构转型势在必行。因此,通过对五家农商行非息收入占比的分析,可以判断各家银行在盈利结构转型方面的发展情况。
      张家港农商行非息收入占比连续四年最高,并且增长较快,在2015年末达到了16.88%,远远大于其他银行。无锡农商行和常熟农商行非息收入占比分别为9.73%和9.28%,处于中等水平。吴江农商行和江阴农商行非息收入占比最低,分别为5.52%、5.32%。统计显示,2015年底16家上市银行非息收入占比平均为25.55%,可见几家农商行在盈利结构方面也落后于上市银行。
      从趋势上看,张家港农商行非息收入占比增长迅速,反映出该行盈利结构的转型效果明显。无锡农商行和常熟农商行非息收入占比增长趋势稳定,反映出两家公司也在着手经营模式的转变。而吴江农商行和江阴农商行增长速度较低,两家公司在经营转型方面还需要努力。
      手续费及佣金规模方面,无锡农商行走在了最前面,该行自2012年起该项指标一直处于领先位置,经过2015年快速增长最终达到了1.6亿元,其收入结构得到进一步优化。张家港农商行2015年末手续费及佣金规模为0.92亿元,取得了较快发展,该行盈利结构转型成效明显。其他行表现稳定,没有出现大幅增长,在业务模式转型方面步伐较慢。

      二、营业收入的同业比较
      五家农商行2011-2015年营业收入水平如图所示,常熟农商行自始至终保持在最高水平,2011年常熟农商银行营业收入为19.87亿元。从2013年起其营业收入以及营业收入增速更是一骑绝尘遥遥领先于其他银行,公司2014年营业收入30.68亿元,同比增长29.73%,公司2015年营业收入34.92亿元, 营业收入增速虽然下滑,但是依然同比增长13.83%,遥遥领先于其余各家银行。
      其余各家银行营业收入自2012年起保持在25亿元以下,难以进一步取得突破。各家银行营业收入增速自2012年起整体而言表现出下滑的趋势。可见,营业收入增速的下滑是行业整体的问题。

      三、拨备前净利润同比增速
      五家农商行拨备前利润方面,常熟农商行2014年实现拨备前利润13.39亿元,同比增长2.54%,2015实现拨备前利润14.99亿元,同比增长11.96%。
      其余银行拨备前利润自2013年起呈现出逐年下滑趋势,特别是2015年吴江农商行和江阴农商行的拨备前利润分别同比下降32.26%、11.90%,下降幅度很大。而在文章开头的净利润方面显示,两家银行净利润仅分别下降21.27%和0.42%,可以看出两家农商行在2015大幅减少了风险准备金的计提,客观起到了粉饰利润的作用。

      四、ROA和ROE
      五家拟上市农商行2012-2015年平均总资产收益率(ROA)如下图所示,各银行由于利润增速的下滑,自2013年起ROA逐年大幅下降。至2015年,江阴农商行ROA最高,为0.94%,常熟农商行和吴江农商行紧随其后,分别为0.93%和0.92%,张家港农商行ROA为0.87%,无锡农商行ROA最低,为0.76%。统计显示,2015年底16家上市银行平均ROA为1.07%。可见,各家农商行盈利能力还达不到上市银行的平均水平,上市后的农商行估值承压。
      五家拟上市农商行2012-2015年加权平均净资产收益率(ROE)显示,自2012年逐年大幅下降,截至2015年末,常熟农商行ROE最高,为12.79%,其次是无锡农商行和江阴农商行,分别为12.30%和12.13%,张家港农商行ROE为9.92%,吴江农商行ROE最低,为9.74%。据统计,2015年底16家上市银行平均ROE为16.54%,五家农商行股东权益报酬率还达不到上市银行平均水平。
      另外,通过对各公司ROA与ROE的对比可以发现,截至2015年末,常熟农商行和江阴农商行在五家银行中盈利能力最强;吴江农商行财务杠杆率相对较低,其盈利能力也很强,但是下降速度太快;张家港农商行盈利能力较弱;无锡农商行财务杠杆率相对较高,其盈利能力最弱。

      五、总结
      通过对盈利能力的分析,五家银行有一些共同特点。ROA和ROE自2012年起逐年下滑,并且表现出加速下滑的趋势。得益于总资产规模的稳定增长,一定程度上对冲了盈利能力的下滑,但是依然难以逆转净利润的下滑。
      各家银行方面,常熟农商行各项经营指标表现突出,该行盈利能力在五家银行中最强。并且该行在努力进行盈利结构的优化,非息收入占比自2013年逐年提高,虽然手续费及佣金收入目前较低,但也表明未来盈利结构转型的空间较大。
      江阴农商行盈利能力处于五家银行较高水平,但是上文提到了该行2015年风险准备金计提大幅减少,对于其风控能力应该给予关注。另外,该行非息收入占比在五家银行中垫底,手续费及佣金收入很低,表明该行业务模式较为单一,在盈利结构优化方面与其他行存在较大差距。
      无锡农商行ROA水平五家银行中最低,并逐年下降,但是得益于总资产规模的稳定较快增长,依然可以保持较高的净利润水平。该行总资产规模较大,财务杠杆使用较高,需要密切关注该行财务杠杆的变化。值得肯定的是,无锡农商行非息收入占比和手续费及佣金收入提升较快,在盈利结构转型方面做得较好。 
      吴江农商行盈利能力长期处于较高水平,但是自2013年起,归属于母公司股东净利润及拨备前利润逐年下降,并且下滑速度惊人,拨备前利润呈现出加速下滑趋势。通过减少风险准备金的计提,才得以减缓该行2015年净利润下滑的速度。在盈利结构方面,该行业没有更好的表现。
      张家港农商行盈利能力较弱,各项经营指标表现一般。唯一的亮点是该行盈利结构转型方面表现较好,非息收入占比在五家银行中最高,2015年手续费及佣金收入增长较快。

      资产质量
      对于资产质量,将从各家银行的不良贷款率、拨备覆盖率和拨贷比三个指标进行分析,从而判断各家银行的资产质量孰优孰劣。
      1、不良率
      各家银行不良贷款率水平较高,自2013年,各家银行不良贷款率加速恶化,截至2015年末,无锡农商行不良贷款率最低,为1.12%,其次是常熟农商行,为1.42%,但是2015年常熟银行不良贷款率增幅很大,应予以注意。吴江农商行、张家港农商行及江阴农商行不良贷款率很高,逼近2%,分别为1.86%,1.96%和1.99%,高于同期16家上市银行不良贷款率平均值1.47%。
      2014年除常熟农商行以外,其余四家银行不良贷款率大幅攀升;2015年江阴农商行和无锡农商行不良贷款率增速减缓,而常熟农商行不良贷款率大幅攀升。

      2、拨备覆盖率
      自2012年各家银行拨备覆盖率下滑趋势明显。与不良贷款率相对应的是,2014年五家银行拨备覆盖率计提大幅下滑,2015年末,江阴农商行和无锡农商行停止了下滑,而常熟农商行拨备覆盖率大幅下降。可见,面对不良贷款率的增加,各家银行为了维持利润的增长,并没有相应增加风险准备金的计提。从而导致了不良贷款率升高,拨备覆盖率就降低的困境。
      然而,拨备覆盖率对于利润下降的缓冲作用有限,银监会要求银行业拨备覆盖率不得低于150%,目前,无锡农商行拨备覆盖率最高,为232.21%,其次是常熟农商行,为220.60%。其余三家银行拨备覆盖率均低于2015年16家上市银行拨备覆盖率的平均值(202.18%)。吴江农商行为189.25%,江阴农商行为177.13%,张家港农商行最低,为172.02%。可见,各家银行拨备覆盖率下调空间已经不大,如果不能有效控制住不良贷款率的升高,那么,可以预见,五家农商行未来净利润下滑将成为必然。

      3、拨贷比
      拨备是进行财政预算时,估计投资出现亏损时所预留的准备资金,提高“拨贷率”可以提高银行防御坏账风险的能力。根据“拨贷比=拨备覆盖率×不良贷款率”的确定关系,在银行拨备覆盖率普遍达标的情况下,拨贷比与不良贷款率存在高度正相关性。然而数据显示,相比不良贷款率的大幅提升,拨贷比的增加明显不够,有的银行甚至出现了拨贷比的下滑,最终导致拨备覆盖率的大幅下降。
      各银行2012-2015年拨贷比分别如下:无锡农商银行(2.57%,2.58%,2.57%,2.61%),常熟农商银行(3.54%,3.31%,3.03%,3.14%),张家港农商银行(3.07%,3.18%,3.19%,3.37%),江阴农商银行(3.12%,2.82%,3.29%,3.52%),吴江农商银行(3.32%,3.23%,3.57%,3.52%)。

      4、总结
      通过对各银行资产质量的分析,可以看出,在当前宏观经济下行,银行业不良贷款上升的情况下,各家农商行都一定程度上减少了贷款减值损失的计提,导致拨备覆盖率逐年下降,进而降低了各家银行的风险防控能力,并会潜在影响未来银行的利润情况。
      各家银行中,无锡农商行不良贷款率较低,增速较慢,其拨备覆盖率下降幅度也较为平缓,2015年末不良贷款率出现了下降,拨备覆盖率也出现了上升,并在五家银行中最高。可见该行风险管理水平较高,为其业绩提供了支撑。
      另外,之前的分析显示常熟农商行盈利能力很强,但经过其资产质量的分析,我们发现该行2015年不良贷款率从年初的0.96%大幅提升到年末的1.42%。为了减缓不良贷款对业绩的影响,该行2015年拨备覆盖率从年初的316.87%大幅下降至年末的220.60%。好在拨备覆盖率还有一定下降的空间,但应注意不良贷款率的进一步变化。
      其余三家银行不良贷款率及拨备覆盖率表现都不好,将对三家银行未来业绩形成较大压力,应持续关注各项指标进一步的变化。

      资本充足率情况
      1、资本充足率
      五家农商行资本充足率稳定,2015年末各行资本充足率分别为张家港农商银行15.07%,无锡农商银行13.72%,江阴农商银行13.72%,吴江农商银行13.58%,常熟农商银行12.51%。2015年16家上市银行资本充足率平均为12.71%。可见,各农商行资本充足,并远远高于银监会资本充足率的监管红线8%,农商行承受违约资产风险能力较强,但同时也反映出农商行对于资金利用不够充分,未来业务还有较大发展空间。另外,张家港农商行资本充足率最高表明其信贷业务相对较少,与其非息收入占比高形成作证。常熟农商行资本充足率最低与不良贷款率的大幅提高和拨备覆盖率的大幅降低遥相呼应,对其应特别关注。

      2、核心一级资本充足率
      五家农商行一级资本充足率稳定,2015年末各行一级资本充足率分别为张家港农商银行13.93%,江阴农商银行12.59%,吴江农商银行12.44%,常熟农商银行11.33%,无锡农商银行10.80%。2015年15家上市银行一级资本充足率平均为10.43%。各农商行高于上市银行平均水平和银监会相关监管要求。另外,由于各家农商行普遍没有优先股,所以核心一级资本充足率和一级资本充足率情况基本一致,不再赘述。需注意的是,无锡农商行和常熟农商行一级资本充足率较低,反映了两家银行信贷业务相对较多,在资本充足的情况下,业务开展较为发达。


结论及未来投资建议
      综上所述,五家农商行财务状况虽然表现不佳,但在宏观经济下行,行业整体业绩惨淡的背景下,个别公司依然蕴藏巨大的发展潜力,可能成为优质投资标的。
      资产规模方面,农商行资产规模较小,普遍在千亿以内,不仅远远小于国有商业银行,较上市城商行而言也小很多。存贷款增速虽有所放缓,但仍然支持资产的增长。而且对于上市公司而言,较小的资产规模反而成为其公司估值的优势。
      盈利能力方面,农商行净利润及增速均呈现下滑趋势,营业收入、拨备前利润均下滑,ROA、ROE下降明显,非息收入占比增长缓慢。但是农商行业绩下滑并非公司经营问题,根源在于国内经济下行,银行业息差缩水的环境中,银行业经营普遍业绩不佳。面对困境,各家农商行在努力进行盈利模式的优化转型。待宏观经济触底反弹后,农商行也将迎来自己的春天。 
      资产质量方面,随着国际国内经济环境的恶化,各家银行不良贷款率均大幅提高,拨备覆盖率大幅降低,趋紧于监管部门红线,风险管理能力下降明显,并潜在影响各银行未来经营业绩。今年供给侧改革是大主题,改革的政策红利可以一定程度上帮助问题企业解决问题甚至渡过难关,这对于银行业不良率问题也是一大利好。对于银行资产质量状况应该密切关注的同时不应过分悲观。
      资本充足率方面,各银行资本充足率较高,但同时也反映出业务经营开展不够充分的问题。上市补充新鲜血液以后,各家农商行资本充足率将会进一步提升,届时如能充分开发市场,公司将会加速发展。
      具体各公司而言,常熟农商行在五家银行中各方面指标综合考虑表现最好。常熟农商银行2015年末总资产规模达到一千亿元,存贷款均处于领先水平。净利润、营业收入、拨备前利润大幅领先于其他银行,资产收益率也逐渐攀升到行业领先位置。非息收入表现较好,该行盈利结构转型在有条不紊的进行。资本充足率也合乎监管要求,业务开展充分。值得注意的是,2015年该行不良贷款率大幅增加,导致拨备覆盖率大幅下降。下降后的拨备覆盖率依然处于领先水平,建议密切关注该行不良率的进一步变动,以防影响未来业绩。
      其余四家银行中,无锡农商行资产规模最大,存贷款方面表现良好。虽然盈利能力较弱,但得益于该行资产规模的稳定较快增长,足以弥补总资产收益率的下滑。并且该行在业务模式转型方面做的较好,非息收入占比增长稳定。该行不良贷款率增长较慢,拨备覆盖率处于中游水平。资本充足率较高,经营活动开展充分。
      其余三家农商行各项经营指标虽然偶有亮点,但整体表现一般。当然,如果股价处于合理位置,凭借小市值估值上的优势,这些公司依然具备一定的投资价值。

      来源:微信公众号-中信建投


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